金融视角风险丛生中,如何做好 [复制链接]

本文作者

投资顾问马清林

7月初夏，在经历了一年多普涨行情后，近期全球市场又陷入了震荡与波动之中。表面上看，市场风险的释放是由于美国贸易保护主义的担忧所引发，与美国征收进口商品关税从预期到*策落地同步，年初至今欧美股票市场普遍从高点回落10%左右，亚洲和新兴市场回调近20%，而国内A股甚至已经回到了年初指数熔断后水平。实际上，贸易争端所引发的担忧更多是预期层面，市场目前所经历的是一次完美的流动性冲击。

在去年6月份的一篇文章关于年下半年投资布局的分析文章中，我们提到了由于未来全球央行即将开始的量化紧缩过程（如上图），全球市场面临的流动性冲击将会改变当时低波动下的市场普涨模式，并且，各自市场量化紧缩的*策差异将会导致市场波动出现结构性的变化，如当预计一致，美国量化紧缩过程对亚洲和新兴市场资产产生了更显著的外部影响，而美国税改和贸易争端在此过程中加剧了市场波动。时至今日，全球市场已经经过两个季度的大幅调整，在流动性和贸易冲突风险的充分释放后，我们需要用新的视角重新审视未来市场的风险与机会。

一、会有波动，但美股牛市将比预想的长

年以来的投资市场波动很大程度上来源于全球市场流动性的变化，比上一个十年更低的经济增长速度和缓慢复苏中的通货紧缩风险，使更低的利率和充足的流动性成为延续各国经济增长的主要支撑因素，可以观察到每次全球流动性的起伏都带来经济短周期波动并反馈到资本市场，由于目前美国失业率降低到4%并且核心通胀率接近2%的目标值，投资者普遍担忧的是美国加息和缩减量化宽松规模将会导致市场流动性锐减，并冲击已经上涨8年的美股市场。对此我们认为虽然未来市场波动将加大，但是因为税改会为流动性支持减弱的经济注入额外动力，美股牛市会比预想的要长。美国经济未来运行模式将会是：减税增加消费者福利,同时企业增加股票回购及新资本投入，投资和消费将显著提高经济增长速度，更高的经济增速和资本回报率将吸引资本回流美国。所以，虽然市场已经经历一段长时间调整，但是我们依然看好未来美国本土科技、国内消费和金融业的表现。

二、面对不确定性，估值是另一个视角

全球贸易摩擦是否持续升级可能是投资者担忧的另外一个市场风险，7月份美国开始正式对海外进口商品加征关税，事态向纵深发展已经导致全球经济风险上升。对于此问题，应该把贸易冲突放在更长时间的各国经贸往来中去看，如果通过征收关税能够使贸易冲突其中一方持续获益的话，那么贸易冲突应该在国际经贸关系中的一个常态的现象，但回顾历史显然不是。不确定性有两种延展过程，一种是可预期的时间中，过程和烈度无法预测；另一种过程相对可预知但是时间无法确定，贸易冲突主要体现为前者。面对烈度不明的短期风险，投资需要利用市场估值的恢复能力去应对，因为虽然短期冲击会剧烈，但是低估值资产在市场冲击后的恢复能力也会更强。在近两个季度市场调整中，亚洲和新兴市场目前估值已经重回历史低估水平，其中香港恒生指数市盈率11倍，已经回落到年港股通前的水平（如下图）。针对全球贸易冲突的深入程度，投资者可以在事态明朗过程中，选择逐步增加香港市场的配置比例，因为毕竟短期风险释放和消解带来更多市场布局机会。

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